下折潮来临,突成伤心地

  今年6月以前,买了分级B的投资者中有6成收益翻倍,市场上掀起了前所未有的“分级热”。然而随着A股市场急转直下,两个多月就将年初以来收益消耗殆尽,特别是下折潮起,大量高溢价的分级基金在折算日后一天就跌掉五六成。

  《证券市场周刊-红周刊》特约作者 好买基金研究中心 雷昕

  谢丹敏

  业内人士评价,“亦正亦邪”的分级基金,尽管在牛市中插翅,承载着普通投资者的“阳光化”杠杆梦,但在近期极端行情下,分级B又如同折翼的天使,投资者遭受大幅的下折损失,谈分级色变。一些分析人士甚至提出分级杠杆增加“赌性”正在摧毁价值投资。同时,分级基金投资者教育不到位、产品设计交易机制缺陷等问题也逐渐暴露。专家认为,不能因为短期波动否定基金的价值,在发展中不回避问题,也不完全一刀切摒弃,进一步完善产品设计、交易程序才是分级基金健康发展之路。

  6月中旬以来的股市大幅调整,分级基金净值暴跌,出现规模空前的下折潮,分级B的高杠杆双刃剑作用表现得淋漓尽致。而随着分级基金的备受关注,诸多暗藏的“陷阱”是投资者所必须了解的。以下,我们总结了分级基金的三大“陷阱”,以飨读者。

  分级基金高杠杆之痛正在逐渐显现。

  分级基金大面积下折总规模缩水超过七成

  同质性趋强,助涨助跌

  自6月15日股市调整以来,已有26只分级基金触发下折。下折时常伴随着高溢价率,套牢的持有人的账面亏损被进一步放大。

  8月由于整体市场持续下滑,分级基金大量发生下折,重新平衡杠杆。好买基金研究中心数据显示,当月共有29只分级B由于母基金净值跌至折算阀值,发生向下折算,形成了规模最大的一波下折潮。目前市场上最大的几只分级基金:富国国企改革、富国中证军工、申万证券等均难逃下折命运。

  在新发行分级基金轮番上场的同时,我们应该关注背后又一轮的同质性隐忧。现阶段的同质性与上阶段有所区别:上阶段,分级基金囿于跟踪指数种类少,只能扎堆各种宽基指数;现阶段,层出不穷的却是各类新概念、新开发的指数,其涵盖成分无外乎互联网、大数据、高端制造以及热点细分行业主题,比如健康、体育、大农业等等。

  不过,上述情况还未引起投资者高度重视。8月21日,富国证券分级(161027)因进取部分证券B级(150224)净值跌破0.25元触发下折,但当天仍有近9000万抄底资金进场。根据当前的溢价率推算,24日(周一)行情若无意外,这部分资金的亏损幅度可能超过60%。

  进入9月,分级市场依旧凶险难测,来自集思录网站数据显示,目前有24只分级基金的母基金再跌10%以内将会触发下折,其中,国防B、中证500B、诺安进取、TMT
B、金鹰500B、创业50B以及中小板300B等10只要母基金再跌5%就将触发下折。

  在牛市起步初期,富国基金领先开启布局各类主题型指数基金的先河,获得了不错的成绩。这种类似ETF的产品设计形式,使得投资者有了更多分行业、主题的投资机会。但随着基金公司的跟风,出现了不少概念性的分级基金,所包含的成分股数量往往仅有10只甚至不及10只,而跟踪的指数一般都有几十只成分股,导致整体跟踪误差放大,偏离了对主题或行业的准确把握。

  下折之殇引起了监管层及业界的重视。证监会[微博]近日表示,暂缓分级基金注册。与此同时,有业内人士呼吁分级基金机制亟待完善,其中一个方面就是进取部分价格受涨跌板限制而净值不受限,当市场剧烈波动时,高折溢价难以避免。

  上海证券分析师基金分析师闻嘉琦表示,在操作中,分级B一直被视为一种短期交易型产品,其价格涨跌容易背离其价值,其风险容易被普通投资者所忽视。碰上极端下跌行情,因为涨跌板的限制,溢价率还未调整到合理水平就已触发下折条件,分级B持有投资者遭遇下折,其溢价部分被人为清零,将损失惨重,即溢价部分会瞬间损失。

  同时,同质性趋强推升出航母级基金,比如申万菱信[微博]申万证券的424亿和富国国企改革的560亿。在新一轮的下折潮中,这些航母级基金接连下折,由于下折后将有一半以上的份额遭受赎回,集中赎回的背后意味着流动性风险可能随之而来。根据测算,在之后的3~4天时间,市场上触发下折的基金发生赎回可能达到350亿以上,集中卖盘会带来流动性冲击。

  加杠杆的亏损效应

  证监会[微博]发言人也在8月底公开表示,目前已经暂停分级基金注册审批。上半年风光无限的分级基金一下子跌落神坛,从规模来看,分级市场总体规模从2014年9月的400亿元量级,一跃站上2015年6月的3400多亿元,目前市场规模仍有1400多亿元。

  轻仓上市,疑似“圈钱”

  下折之际,还在抄底的投资者是怎样一批风险偏好者?

  不少基金公司更是凭分级基金“弯道超车”或者“跃龙门”。富国、鹏华、易方达、申万菱信[微博]基金等是其中代表。根据最新发布的半年报显示,从上半年规模变化情况看,富国基金、鹏华基金和易方达基金[微博]规模增加较多,规模分别增加1706.24亿元、1587.01亿元和1455.94亿元。其中富国基金还凭借其分级基金的优势占据了封闭式基金首位。

  在分级基金投资方式多样化的同时,需要关注部分建仓缓慢的基金,其上市的场内杠杆份额出现明显的溢价空间。目前,有些分级基金以极低仓位乃至于空仓上市,但其上市首日B往往被拉至涨停,有的则连续涨停,原因之一是由于场内份额有限,使得二级市场价格容易发生剧烈波动。

  8月21日,证券B级(150224)净值暴跌27.52%,收于0.2160元,低于0.25元触发下折阀门。证券B级二级市场交易价格跌9.97%收于0.343元,较净值溢价幅度为58.8%。这意味着,若不考虑周一的波动,21日以跌停价买入并持有的投资者将额外遭受58.8%的亏损。

  然而根据光大证券研报显示,目前分级基金规模相对最高点时已缩小75%,使得一部分寄望分级基金来实现战略转型的基金公司计划落空。

  这种情形下,建议投资者不要盲目在二级市场追涨买入,因为极低的仓位甚至于空仓让B的杠杆效应失灵,其净值无法跟上市场或对应指数的涨幅。如此导致整体的高溢价,对于程序化套利交易的机构而言无疑是诱人的,大量的资金申购母基金伺机而动,基金公司的管理费岂不赚得盆满钵满?是否可以在分级基金上市交易之前发布公告告知建仓情况,亦或是建仓完毕后才允许公告上市,这都是分级基金现有规则中值得商讨的焦点。

  从21日的交易情况来看,证券B级开盘即封停,随后在9点36分跌停板被打开,10分钟内被二度打开跌停,之后牢牢封死在跌停板。即便如此,但仍有资金不断买入,卖单仍在不间断成交。截至收盘,证券B级日成交额达到8944万,这意味着将近9000万资金当日选择抄底。