部分受假期效应影响,贸易战短期冲击有限

1.6月份出口同比增速从5月份的12.3%小幅降至11.3%,略高于市场预期。进口同比增速从5月份的26%降至14.1%,远低于市场预期,可能与7月份生效的汽车和部分消费品进口关税下调部分相关。单月环比来看,出口季调后环比未折年增幅为0.4%,与5月份持平,而进口季调后环比未折年增幅从4月份的2.8%降至-3.2%。6月份贸易顺差从5月份的242亿美元扩大至416亿美元。7月份美国和中国关税的调整可能对6月份贸易数据产生了干扰。

1.
1月份出口同比增速从去年12月份的10.9%升至11.1%,符合市场预期;进口同比增速从4.5%大幅反弹至
36.9%,远高于市场预期、也高于我们本就偏高的预测。1月份进口同比增速跃升在一定程度上是受到春节因素的影响(今年春节是在2月份而去年是在1月份);台湾贸易数据亦反映出了这一点;不过正如我们此前预计的那样,出口增速受到春节效应的影响相对较小。1月份出口季调后环比未折年增幅从12月份的+1.0%明显回升至+3.6%;而进口季调后环比未折年增幅则从12月份的-4.8%强劲反弹至+11.7%。两个月环比数据显示,1月份出口保持强劲,季调后未折年增幅基本保持在5.0%;而进口季调后未折年增幅则从12月份的0.2%改善至2.0%。
贸易顺差从12月份的547亿美元显著收窄至203亿美元。

北京9月8日 –
中国海关总署周六公布,以美元计价8月出口同比增长9.8%,进口同比增长20.0%,调查预估中值分别为10.1%和18.7%。

   
2.从主要出口目的地来看,对日本的出口增速放缓,而对其他主要贸易伙伴的出口增速温和上升。从主要发达市场来看,中国对美国和欧盟的出口同比增速分别从5月份的11.6%和8.5%小幅升至12.6%和10.4%,但对日本的出口同比增速从5月份的10.2%放缓至6.9%。从主要新兴市场来看,中国对东盟的出口同比增速从5月份的17.6%升至19.3%。

    2.
就主要出口目的地而言,中国面向发达经济体的出口增速放缓,而面向新兴经济体的出口增速提高。具体就发达市场来说,中国面向日本出口从12月份的14.9%显著放缓至1.4%,面向欧盟和美国的出口增速则分别放缓至10.3%和11.1%。相比之下,中国对东盟的出口增速从12月份的8.4%强劲回升至18.4%。

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3.大宗商品的进口量明显下降,铁矿石进口同比增幅从5月份的2.9%降至-12.1%;原油进口同比增幅从5月份的5.0%降至-4.9%;钢材进口同比增速从5月份的1.8%降至-8.0%。从进口额来看,铁矿石进口继续同比下降,降幅从5月份的6.8%缓解至5.1%;原油进口同比增幅从5月份的41.3%升至42.2%;钢材进口同比增幅从5月份的17.4%降至2.1%。

    3.
从大宗商品进口来看,中国的进口量和进口额增速双双回升。具体而言,从进口量来看,铁矿石进口同比增幅从12月份的-5.4%升至9.1%;原油进口同比增幅从12月份的-7.4%升至19.4%;钢材进口同比增速从12月份的+0.8%升至9.3%。从进口额来看,铁矿石进口同比增幅从12月份的-9.9%回升至-0.8%;原油进口同比增幅则从12月份的21.4%升至44.7%;钢材进口同比增幅从12月份的26.0%升至38.0%。

2018年4月24日,上海自贸区洋山港内的集装箱。REUTERS/Aly Song

   
4.从3个月环比来看,最近数月出口势头明显放缓,其大背景是年初以来全球经济增长的放缓,而高盛当前活动领先指标表明短期内这一趋势将继续。过去几个月(4月之前)人民币的升值也给出口带来了压力。

    4.
由于1-2月份的工业增加值、固定资产投资以及零售额等实体经济活动数据定于3月份公布,今日贸易数据尤其重要,可反映出1月份实际经济增长形势。

海关数据显示,8月贸易顺差为279.10亿美元,低于预估中值的顺差317.9亿美元。

   
与此同时,本周初美国政府发布了价值2000亿美元的将加征10%关税的中国对美出口商品清单。尽管我们的美国经济研究团队表示,这一措施最早要到9月份才生效,但这标志着贸易冲突的进一步升级。作为回应,中国商务部昨晚公布了一份详实的申明,逐条驳斥了美国对中国贸易做法和产业政策的指控。然而,与此前24小时发布的官方声明基调有所不同,昨晚的声明并未提到对2000亿美元关税计划的反击措施。截至目前,中国是否以及将如何反击美方举措并不明确,这与中国政府针对美国4月初提议、6月中宣布的首轮关税计划(对500亿美元中国出口商品额外加征25%的关税)时果断的“以牙还牙”的反击形成对比。昨天的声明还重申了中国推行自由贸易和改革开放、保护产权和知识产权的决心。

   
1月份进口同比增速因假日效应而大幅偏高,从计入春节移动假日因素的季调后环比增速来看,1月份进口环比增速明显改善,从两个月环比来看也是如此但程度稍轻。这可能体现出,尽管各项供给面措施带来不利影响,但1月份内需增速相对强劲,这可能部分归因于相对稳定的利率所带来的支撑。

以人民币计价,中国8月出口1.44万亿元,同比增长7.9%;进口1.27万亿元,增长18.8%;贸易顺差为1,797.5亿元,收窄34.2%。

   
鉴于外需支持可能减弱,并受贸易冲突影响,且持续的金融监管将继续对信贷供给产生影响,我们预计政府将采取放松政策以避免经济增长大幅放缓,具体措施包括我们所预测的进一步降准和银行间市场利率下降,还包括通过政策性银行提供更直接支持等措施。

   
1月份出口增速保持稳定,继续受到全球需求稳健增长的支撑,这在我们的全球领先指数中有所体现。我们预计未来全球需求形势仍将有利,但汇率对出口的积极影响或将减弱。

根据海关发布数据测算,中国8月对美贸易顺差310.5亿美元。

   
如我们近期所述,此前直到2017年年中的人民币贬值走势帮助提升了中国出口商的市场份额,为出口增速提供了额外支撑。但随着近期人民币走强,未来数月这一积极影响可能会开始减弱甚至逆转。

主要数据:

   
货币当局似乎已对人民币近日来的升值走势有所担忧。虽然有消息显示1月初人民币中间价逆周期调节因子已暂停使用,但我们估算近来该因子明显倾向于弱端(图表2),这与去年9月初人民币大幅贬值之前的情形有些相似。

* 8月美元计价出口同比增长9.8%(调查预估中值为增长10.1%)

   
此外,随着外汇流出规模持续下降,当局对外汇流出的管制可能会有所放松,受到政府部门监管的对外投资项目在过去两年来步伐放缓,而今有望重启。昨天外管局局长潘功胜撰写的文章表明货币当局有意进一步放松资本账户管制,但并未公布具体措施或时间表。

* 8月美元计价进口同比增长20.0%(调查预估中值为增长18.7%)

* 8月贸易顺差279.1亿美元(调查预估中值为顺差317.9亿美元)

中国进出口及贸易顺差图表:tmsnrt.rs/2CzG2ZH

以下为分析师评论:

–商务部国际贸易经济合作研究院国际市场研究所副所长 白明:

整个国际市场还是不错的的,国内稳增长初步见效,贸易战之前两国出口商赶出口,在这种情况下7、8月都有政策落地前的抢出口的因素,未来几个月不确定性很大,美国对中国的2,000亿商品清单即将落地后,企业不会在临近的时候执行合同,很多出口为了避险已经在8月底完成了,但也要看到中美贸易只是中国对外贸易的一个组成部分。

–招商证券宏观团队:

8月对各国别出口增速显著分化,主要原因可能有三:第一,巴西、俄罗斯等部分新兴市场的经济基本面确实有所恶化,美国经济基本面强于欧日也与数据相符;第二,汇率变化也会加大各国差异,压制非美国家和贬值幅度较大国家的贸易增速;第三,除了汇率因素外,对美出口较强有可能存在针对2,000亿关税的抢出口现象,但需等待中美出口商品结构的数据印证。

价格方面美元走强会造成非美贸易规模被压缩、从而影响出口增速,已经从美元值和人民币值的贸易增速差距缩小上得到印证。据此,我们推测8月的出口量增长仍然较高且好于二季度整体水平,出口暂未明显恶化,但值得担忧的因素正在增加。