有望带来业绩和估值双升,主业稳定转型坚定

现金牛《COK》流水稳定利润率提升贡献弹性,多款重磅产品H2上线驱动成长。《COK》18年Q1月流水为1.89亿元,考虑SLG产品具有较长生命周期且产品进入成熟期销售费用大幅减少,全年流水有望维稳利润率提升贡献稳定业绩。多款自研+代理精品游戏驱动后续成长:①研运一体线,公司与暴雪游戏合作的顶级端游IP手游《使命召唤》有望在H2上线,产品已获暴雪高度认可有望到达下一个《COK》的高度;同时经典端游IP手游产品《全面战争》正在做升级调试中,有望于H2上线驱动业绩成长。②授权线:公司授权的腾讯研运的SLG产品《乱世王者》长期位居IOS畅销榜前5位,考虑公司授权业务利润率高,分成比例为5-10%,有望给予稳定业绩贡献。③代理线:公司代理发行的精品游戏包括《奇迹暖暖》(多国畅销榜前十),以及即将于H2上线的女性创新玩法游戏《恋与制作人》,同时多款SLG老产品流水稳定构建业绩安全垫。

中文传媒2017年上半年实现营收59.92亿元,同比下降1.76%,归属于上市公司股东净利润7.95亿元,同比增长25.26%,扣非后净利润7.79亿元同比增长45.62%,业绩基本符合预期。其中,传统主业实现营收29.59亿元,同比增长5.0%,占公司总营收的49.4%,主业的利润贡献稳定;新业态实现营收21.37亿元,归母净利润3.48亿元,分别占公司总收入和归母净利润的31.2%和43.8%,业务布局持续完善带动经营利润高速增长。

事件:公司公布了2017年半年报,中报业绩符合预期,上半年实现收入59.92亿元,同比下降1.76%;归母净利润7.95亿元,同比增长25.26%;扣非归母净利润7.79亿元,同比增长45.62%。其中游戏业务(智明星通)实现收入21.07亿元,同比下降13.31%,合并报表层面实现净利润3.27亿元,同比增加1.50亿元,同比增长85.17%。

   
上游成本回落图书提价出版主业维持稳定,构建新华发行矩阵6大平台完善主业生态。公司是江西省唯一的文化上市平台,是江西省最大的教材教辅供应商,在2017年整体市场销售中位列第七,连续三年进前10,其中《不一样的卡梅拉》上市以来共计销售2500万册成为明星产品。17年由于纸张成本上升40%影响公司约1.5亿元的利润,后期考虑环保政策影响消化+纸品原材料供应回暖纸张价格有望维稳,同时公司有望通过对下游提价转移风险保持盈利能力。同时公司积极构建书店+在线教育、物流、在线商城等多维度文化教育板块完善主业生态做大做强。

   
主业继续优化业务结构调整,以“创新驱动、融合发展”理念提升经营质量,较强竞争力保证稳定利润贡献。出版业务-全面提升核心竞争力,教材教辅求“稳”,一般图书求“精”:2017H1实现营收13.09亿元,同比增长11.1%,毛利率为21.74%,同比下滑2.03百分点,公司在教材教辅方面实现“稳中求进、稳中求新、稳中求精、稳中求升”,在一般图书出版方面追求“精品出版、精准出版、精细出版”;发行业务-创新驱动产业转型升级六大平台实现社会效益和经济效益双丰收:2017H1实现营收16.51亿元,同比增长0.6%,毛利率为37.57%,同比改善2.03百分点,打造城市文化综合服务平台等六大平台;印刷贸易-防范业态落后风险,推动印刷和贸易板块资源整合和提质增效。

    投资要点:

   
智明星通高额现金+股权激励双重绑定,正式挂牌三板完善管理体系。公司给予智明星通提供高额的现金奖励政策:①董事会特别奖(利润10%);②骨干员工绩效奖(利润15-40%);③核心管理层奖(超过考核目标部分利润40%)。同时,公司有望通过实施更广泛的股权激励政策对智明星通管理层做进一步绑定。智明星通正式挂牌新三板,有望不断完善公司管理架构,建立更有效的激励措施稳定核心团队保证公司业绩持续稳定的增长。

   
智明星通已进入新一轮四年经营考核期,主力游戏《COK》持续释放业绩腾讯新游《乱世王者》带来较大业绩弹性,新三板挂牌准备工作有序推进智明星通2017H1实现营收21.07亿元,同比下降13.3%;合并报表层面实现净利润3.27亿元,同比增加85.2%,主要受益于主力游戏《COK:列王的纷争》逐渐进入成熟期后广告投放减少带来的利润率提升。目前智明星通已拥有超过5款月均流水过1,000万的游戏。主力游戏:《COK》逐渐进入成熟期,月平均流水2.68亿元,业绩持续释放;全球IP开发及运营:

   
中报业绩符合预期,游戏业务进入利润回收期:公司中报业绩符合预期,上半年实现收入59.92亿元,同比下降1.76%;归母净利润7.95亿元,同比增长25.26%。整体利润增长主要来自于游戏业务的贡献,智明星通主打产品《COK》进入利润回收期,在月流水维持相对高位(2.78亿元)的同时,智明星通在2017上半年营销费用率仅为20.30%,同比下降了25.97个百分点,带动游戏业务净利润同比大幅增长85.17%,达到3.27亿元。考虑SLG产品的长生命周期,对标SuperCell、MZ的SLG产品,我们预计《COK》的成熟将带来利润的持续释放。