石化产业链景气度持续提升,建筑和工程行业研究

   
风险提示:利率上行风险,PPP项目融资及落地风险,相关标的业绩增速不及预期风险,人民币持续升值等风险。

   
海南省规划超预期,专业工程仍旧值得重点关注:1)4月13日,习总书记宣布支持海南全岛建设自有贸易试验区,14日国务院发布《关于支持海南全面深化改革开放的指导意见》,提出支持在海南探索发展“竞猜型体育彩票和大型国际赛事即开彩票”,政策利好不断升级,关注海南瑞泽/东方园林/铁汉生态/棕榈股份。2)我们持续推荐专业工程,中材国际、杭萧钢构,关注中国化学。①杭萧钢构(12*2018EPS):装配式建筑行业处爆发式增长态势,龙头成长性异常显著,2017年业绩同增71%,公司资产健康,现金流入显著且盈利能力远超同业,当前估值明显低估。②中材国际(10*2018EPS):新业务大幅提升公司订单天花板,2018年订单料创历史新高,盈利能力持续提升,两材合并后集团内部国际工程业务整合及集团内部水泥窑协同处置危废业务提供巨大想象空间。③中国化学(14*2018EPS):叙利亚紧张局势+全球原油库存减少推动油价上涨,油价上行助推石化产业链景气度,公司2017/2018Q1订单同增35%/5%,2018Q1营收同增45%,订单加速结转业绩高增确定性强。

   
集中化+国际化+管理优化正在重塑行业格局,中观变化才是影响建筑板块基本面的最重要因素。1)从历史数据来看,高质项目向上市公司聚拢,PPP
模式下单个订单体量变大集中度进一步提升,我们认为未来PPP
规范将常态化,规范化的PPP
作为去杠杆的长效机制将获长期支持(2018年Q1净入库项目达7472亿元),门槛抬高利好龙头。2)一带一路政策持续加码,一方面沿线国家基建需求大(2016-2030年基建需求达26万亿美元),一方面沿线国家出口占比高(28%)、增速快,加速“一带一路”发展有望为严峻贸易形势减压,一带一路空间广阔。2018年Q1我国对外承包工程合同额同增3.8%,完成营收额同增18.5%,订单结转或提速,有望迎来业绩兑现期。3)建筑国企改革稳步推进,长期来看,混改/员工持股/公司化改革推动国企内核质变,由此对建筑央企/国企形成长期利好。4)建筑行业市场空间巨大,龙头企业具备优质的管理能力,融资能力以及外延扩张能力,上市建筑企业的三个变化将持续提升它们的竞争能力,只要宏观逻辑不出现“断崖式”的变化,中观变化才是长期影响建筑板块基本面的核心因素。

原油价格持续上涨推升石油石化产业链景气度,持续推荐中国化学等:建筑装饰板块-0.01%,上证综指+0.95%,创业板指数+0.11%,沪深300指数+0.78%。分子板块来看,专业工程(+1.81%)涨幅最大,房屋建设、装修装饰、园林工程、基础建设涨跌幅分别为-0.28%、+0.76%、-1.37%和-0.46%。受到国际原油价格持续上涨影响(ICE布油本周上涨2.07%,最高达到80.42美元),建筑板块石油石化相关产业链标的中油工程/中国化学本周表现强势。目前国际油价仍具备提升可能,受到美国GDP经济增速和CPI双双走高,对国际油价形成正面支持;美国退出伊朗核协议使得中东局势再度面临变数,一旦伊核协议被撕毁、美欧若重启对伊石油领域相关制裁则全球原油供给就将减少,最后,俄罗斯等10个产油国与OPEC达成减产目标以及沙特著名石油公司阿美的IPO推迟到2019年,或令市场对石油供应的担忧进一步增加,从而可能持续推高国际油价。首推中国化学(17*2018EPS):1)经营管理拐点:16/17年成立环保/基建公司,非化工业务有望成业绩新增长点;2017年8月上任新董事长,经营管理经验丰富,年轻有为干劲足;业务结构调整+新任董事长为公司发展注入新的活力。2)行业景气度拐点:受益于国际油价上升石化行业景气度回升+民营大炼化+资源禀赋决定煤化工长期方向,公司订单高增确定性强。3)业绩拐点:公司2017年/2018年1-4月新签合同951/328亿元,同增35%/13%,营收586/200亿元,同增10%/43%,订单结转业绩增长确定性强。

   
风险提示:利率上升、PPP落地风险、相关标的业绩不及预期、人民币持续升值。

    宏观经济波动,PPP
项目潜在风险,海外市场拓展不及预期,人民币升值,建筑工业化进程低于预期,项目施工不及预期,回款风险。