煤炭行当周报,三维度看煤炭需求侧

产能维度:煤价长期剧烈下跌和煤企兼并重组是产能出清的最主要原因。“十二五”期间煤价经历了近5年的长期剧烈下跌,直至2015年跌破煤炭企业吨煤现金成本,同时主要产煤省区推进煤矿兼并重组,导致煤矿产能大量自然出清,在册产能出现大量“关停产能”、“僵尸产能”、“无效产能”,实际在产有效产能与在册产能在2016年前后存在8亿吨左右的明显缺口。2016年至今的所谓“去产能”去掉的绝大多数是在“十二五”已经实际出清产生的“无效产能”,主要为“确认”过去出清的无效产能,对实际产量影响甚微。

产能维度:煤价长期剧烈下跌和煤企兼并重组是产能出清的最主要原因。“十二五”期间煤价经历了近5
年的长期剧烈下跌,直至2015
年跌破煤炭企业吨煤现金成本,同时主要产煤省区推进煤矿兼并重组,导致煤矿产能大量自然出清,在册产能出现大量“关停产能”、“僵尸产能”、“无效产能”,实际在产有效产能与在册产能在2016
年前后存在8 亿吨左右的明显缺口。2016
年至今的所谓“去产能”去掉的绝大多数是在“十二五”已经实际出清产生的“无效产能”,主要为“确认”过去出清的无效产能,对实际产量影响甚微。

新葡萄京娱乐场app下载,18年投资策略核心观点:18年煤炭消费增速在能源消费弹性恢复叠加能源结构调整阶段性放缓中继续回升,但供给端产能与库存自然出清叠加扩张性投资乏力,产量增速将明显下滑,18年供需缺口明显进一步放大,同时全球陷入煤炭紧缺状态,价格继续上扬而非预期的稳中有降或维持高位。由此带来业绩增速继续高企,同时悲观预期证伪后估值明显修复,在业绩超预期和估值提升下,煤炭板块迎来历史性重大投资机会(详见12月14日信达证券发布的18年煤炭策略报告)。

   
供需缺口维度:煤炭产能14年起加速出清,17年未见有效增长,当前供需缺口继续扩大,库存仍在被动去化,价格中枢逐季上扬。煤炭连续化生产的产业特征决定了产量一定程度上代表了产能,从2014年开始产能便进入加速出清阶段,2017年仍未见有效产能的增长。自从2016年开始,需求回暖,供需缺口逐渐扩大,库存开始被动去化以支撑需求,截至2018年3月全社会煤炭总库存仅有1.3亿吨左右,达到历史低位。供需缺口放大下,2016年下半年以来煤炭价格中枢不断上扬,并未能刺激煤炭产量的增长,甚至2017年二季度以来,在产能利用率提高的同时,原煤产量环比逐季下滑。由此可见煤炭实际有效产能出清后增长乏力,从全社会库存去化和价格上扬维度,并没有所谓的“先进产能”明显释放。

    供需缺口维度:煤炭产能14 年起加速出清,17
年未见有效增长,当前供需缺口继续扩大,
库存仍在被动去化,价格中枢逐季上扬。煤炭连续化生产的产业特征决定了产量一定程度上代表了产能,从2014
年开始产能便进入加速出清阶段,2017 年仍未见有效产能的增长。自从2016
年开始,需求回暖,供需缺口逐渐扩大,库存开始被动去化以支撑需求,截至2018 年3
月全社会煤炭总库存仅有1.3 亿吨左右,达到历史低位。供需缺口放大下,2016
年下半年以来煤炭价格中枢不断上扬,并未能刺激煤炭产量的增长,甚至2017
年二季度以来,在产能利用率提高的同时,原煤产量环比逐季下滑。由此可见煤炭实际有效产能出清后增长乏力,从全社会库存去化和价格上扬维度,并没有所谓的“先进产能”明显释放。

   
煤炭供给端有效产能明显不足,产量释放十分乏力,资本开支仍然低迷,验证我们年度策略供给出清后实际产量增速明显下滑的预判。从货船比来看为9.07,较去年同期的18.9下降9.75,降幅高达51.5%,说明今年煤炭供需较去年更加紧俏,煤炭供需缺口不断放大。本周重点推荐投资者阅读我们5月16日公开发布的研究报告,主要从多维度全面研究分析了为何煤炭产能不是去产能出清的而是供给侧的自然出清,且有效产能不足,周期性增长乏力的根本逻辑(5月16日信达证券煤炭行业专题报告《产能出清的本质,三维度看煤炭供给侧》)。概述即:从产能的角度来看,煤价在2012~2015年长期剧烈下跌和煤企兼并重组才是产能出清的最主要原因。从供需缺口的角度来看,煤炭产能14年起加速出清,17年至今未见有效增长,当前供需缺口继续扩大,库存仍在被动去化,价格中枢逐季上扬。从资本开支的角度来看,资本开支水平持续下滑,表征产能的固定资产增长停滞,先进产能大部分已在2014~2016年释放完毕,边际递减。投资持续扩张叠加3-5年的产能建设周期方可见到煤炭供给有效释放,即便2018年煤炭行业投资由负转正,有效产量的明显释放也将在2021年甚至之后。

   
资本开支维度:资本开支水平持续下滑,表征产能的固定资产增长停滞,先进产能大部分已在2014~2016年释放完毕,边际递减。2013年起煤炭行业资本开支水平随着煤价下行继续大幅下滑,虽然2016年以来煤炭价格上扬,企业盈利改善,但资本开支在总资产中的占比仍然在下降趋势中,处于历史低位。且行业在建工程在2013年前后达到顶峰后,于2014~2015年快速下滑,即上一轮投资的高峰带来的产能集中在此期间释放。可以表征煤炭产能的煤炭行业固定资产的占比目前稳定在38%-40%,由于2016年以来资本开支水平持续下滑,使得在建工程占比继续回落,在折旧摊销上升的同时,固定资产占比保持稳定,继续攀升乏力,能够释放的先进产能边际递减。

   
资本开支维度:资本开支水平持续下滑,表征产能的固定资产增长停滞,先进产能大部分已在2014~2016
年释放完毕,边际递减。2013
年起煤炭行业资本开支水平随着煤价下行继续大幅下滑,虽然2016
年以来煤炭价格上扬,企业盈利改善,但资本开支在总资产中的占比仍然在下降趋势中,处于历史低位。且行业在建工程在2013
年前后达到顶峰后,于2014~2015
年快速下滑,即上一轮投资的高峰带来的产能集中在此期间释放。可以表征煤炭产能的煤炭行业固定资产的占比目前稳定在38%-40%,由于2016
年以来资本开支水平持续下滑,使得在建工程占比继续回落,在折旧摊销上升的同时,固定资产占比保持稳定,继续攀升乏力,能够释放的先进产能边际递减。

   
需求淡季如旺季,日耗在旺季来临前已开始全面提速,供需缺口持续加大,不断验证我们年度策略对需求侧弹性持续提升的判断。5月16日,沿海六大电厂日耗继续上攀,并突破70万吨,较17年同期59.2万吨增加11.88万吨,增幅16.7%,而相应的17年7月中旬“迎峰度夏”阶段日耗才达到70万吨,截至17日,本月日均煤耗67.7万吨左右,较17年同期的61.4万吨增加6.3万吨,增幅10.22%。因此,我们预判的火电和煤炭消费弹性继续提升得到验证。从日耗对应的电厂库存可用天数来看,17日在18天左右较17年下降2.5天,所以当前电厂库存(库存量1304万吨,较17年同期高67.7万吨)实际处于相对更低水平,且近日补库乏力,持续下降。另一方面,周内运价和期价跳涨,市场看多心态偏强,本周动力煤期货价格连续五个工作日大幅拉升,7月合约周度涨幅近9%,9月合约涨幅近7%,成交量翻番,远期价格转向升水;而运价方面,随着市场预期向好,下游用户拉运增多,市场可用海运煤炭运力不足,支撑主流船型运价跳涨,煤炭期货价格和运价的大幅升高,从一定程度上反应出市场看多心态偏强。从港口煤价来看,动力煤价自4月触底(564元/吨)抬升后一路上行,截至18日秦港动力末煤(Q5500)平仓价618元/吨,较17年同期增加47元/吨,增幅8.2%,实际上考虑到18年煤价顶部已于2月份突破17年高点,实际证实我们所说的今年供需缺口继续放大,底部和顶部继续抬升,煤价中枢和边际价格确信无疑是确定性上扬的。