新葡萄京娱乐场app下载业绩符合预期,重庆啤酒

投资要点:

事件:重庆啤酒发布2017年业绩预告,2017年公司预计归属上市公司净利润约3.3亿元,同比增长82%;实现归属上市公司扣非后净利润3.1亿元,同比增长68%。

新葡萄京娱乐场app下载,事件:重庆啤酒公布2017年中报,报告期内公司实现营业收入15.90亿元,同比下降2.82%;归属于上市公司股东的净利润1.62亿元,同比增长64.55%,扣非后归属于上市公司股东的净利润1.54亿元,同比增长63.82%,基本每股收益0.33元,同比增长65.00%。

   
事件:重庆啤酒发布2017年年报,2017年公司实现营业收入31.76亿元,同比小幅下降0.64%;实现归属上市公司净利润3.3亿元,同比大幅增长82.03%。其中2017Q4实现营业收入4.89亿元,同比下降3.72%;实现归属上市公司净利润1341万元,同比扭亏为盈投资评级与估值:公司17年业绩符合预期,由于资产减值损失已经回落,公司利润弹性最大时期已过。但考虑到公司18年初的产品提价,我们小幅上调2018-19年EPS分别预测至0.90/1.08元(前次0.85/1.01元),新增2020年EPS预测1.32元,2018-20年利润分别同比增长28%/20%/22%。最新收盘价对应2018-19年分别为26、22xPE。维持18年目标价26元,对应18年约29xPE,维持增持评级。

    投资评级与估值:公司全年业绩预告略高于我们的预期,我们上调2017年EPS
预测至0.68元(前次0.66元),维持2018-19年EPS
预测为0.85、1.01元,最新收盘价对应2018-19年分别为27、23xPE。考虑到估值切换、上调2018年目标价至26元,对应18年约30xPE,由于近期公司股价受行业集中涨价事件驱动上涨明显,由买入评级下调至增持评级。

   
产品结构持续升级,整体业绩符合预期。17Q2公司实现营业收入8.54亿元,同比下降5.38%,环比下降5.71pct,主要是受去年关厂因素影响。17H1啤酒收入15.45亿元,同比下降3.56%,扣除关厂因素我们预计收入增长7%左右,销量增长3%左右。三季度啤酒消费旺季叠加高温天气,且关厂影响在逐步减弱,我们预计下半年收入增速有望得到改善。17H1公司产品结构持续升级,我们认为乐堡啤酒增速在13%左右,嘉士伯增速在30%左右,而低端酒山城啤酒继续下滑。17Q2公司实现净利润1.14亿元,同比增长55.43%,利润增速明显快于收入增速主要在于毛利率提升和资产减值损失计提额的下降,17H1公司资产减值损失达0.29亿元,同比下降69.15%。

   
关厂因素影响全年销量增速,销售均价稳步提升:2017年公司实现销售收入31.76亿元,同比小幅下降0.64%,受关厂因素的影响啤酒销量略有下滑,但是产品均价持续提升。具体来看啤酒销量88.75万千升,同比下降6.2%(扣除关厂因素同比上升约1%);销售吨价约为3474元,同比提升约6%。分品牌来看,2017年全年高端品牌嘉士伯和乐堡分别同比增长27.3%/10.4%、重庆品牌同比增长1.9%、最低端的山城品牌同比下降22.7%。2017年重庆和乐堡品牌的销量占比已经分别达到58%和22%,山城品牌占比下降到14%。分产品档次来看,2017年高档产品销量8.99万千升,同比增长4%;中档产品实现销量61.52万千升,同比下降1.93%;低档产品实现销量18.25万千升,同比大幅下降21.4%。四季度为啤酒消费的传统淡季,2017Q4公司实现收入4.89亿元,同比下降3.72%;其中我们预计实现啤酒销量13.11万千升,同比下降中高个位数左右。

   
关厂影响全年啤酒销量增速,产品结构升级推动吨价提升:2017年前三季度公司收入同比小幅下降0.06%,其中2017Q3同比增长4.24%,相对于2017Q2收入增速环比改善明显。四季度为啤酒行业的淡季,我们预计公司全年收入基本持平。我们预计公司全年的啤酒销量仍有小个位数的下降,扣除关厂的影响有小幅的正增长。2017年末到2018年初,以华润、燕京和青啤为主的啤酒公司拉开国内啤酒行业的涨价潮,均选择在消费淡季分产品、分区域进行提出厂价。2018年1月末重庆啤酒在核心市场跟进提出厂价,提价的品类为相对高端的瓶装纯生产品和低端的易拉罐装产品,我们预计提价的幅度在5%左右,主要提价品类的收入占比在10%左右。

   
毛利率稳步提升,期间费用率持续下行。17H1公司毛利率为40.06%,同比提高0.85pct,其中Q2毛利率43.32%,同比提高0.36pct,主要得益于中高档产品结构升级。17H1公司期间费用率为19.64%,同比下降1.64pct;其中销售费用率为13.12%,同比下降0.75pct,主要是销量下降后市场费用投入相应减少;管理费用率为5.83%,同比下降0.70pct,主要是子公司处置以及持续推进组织结构优化项目,整体管理效率得到提升;财务费用率为0.69%,同比下降0.20pct。17H1公司净利率为10.17%,同比提高4.16pct,主要是资产减值损失减少拉升了盈利水平。17H1公司经营活动产生的现金流量净额为4.58亿元,同比下降5.37%,主要是支付商标使用费和嘉威和解金所致,整体来看现金流表现良好。