爱尔眼科,爱尔眼科2018年半年报点评

扣非净利润增长41.35%,内生外延同步驱动增长

业绩再超预期

营收利润高速增长,业绩超预期。

   
公司发布业绩快报,收入增长48.75%,归母净利润增长32.8%,扣非净利润增长41.35%,整体收入和利润的增长较快,符合此前业绩预告给出的预期。从单季度看,四季度单季度收入增长71%,扣非净利润增长56%。增长部分来源于收购的欧洲CínicaBaviera以及9家新增医院的影响,整体收入影响约7亿;不考虑外延因素的影响,预计纯内生的收入增速约30%,预计利润增速在20%-30%,内生表现仍然很好,我们认为公司作为唯一的眼科上市龙头,目前上市公司78家医院和并购基金136家医院的品牌影响力已经形成,未来成长确定性非常高。

   
2018年上半年实现营收37.80亿元(+45.94%),归母净利润5.09亿元(+40.61%),扣非归母净利润5.27亿(+44.50%),2018Q2利润增速46%,较Q1又继续提升,业绩超预期。

   
2017年实现营收59.63亿元(+49.06%),归母净利润7.43亿元(+33.31%),扣非归母净利润7.76亿(+41.98%),业绩超预期。

    高端消费增长更快,增长具备可持续性

    屈光业务引领高增长,量价齐升

    收入利润逐季加速,内生强劲,量价齐升。

   
从各项业务来看,不包括收购欧洲业务的影响,预计公司各项业务收入增速在30%-50%之间,屈光手术收入增速最快,视光业务和白内障业务保持快速增长。其中白内障手术受到去年上海和重庆地区筛查政策的阶段性影响,今年逐步恢复,预计已恢复到正常增长;屈光手术客单价持续提升,高端飞秒和全飞秒手术的比例仍在提升,而且屈光手术本身也具备一定的医美属性,未来高端需求的增长确定性较高,我们认为这块业务是消费升级的重要增长点。从整体看,我们预计公司参与合伙人计划的医院绝大多数都完成既定的业绩目标,内部管理效率也有持续的提升。

   
分业务来看,三大核心业务中屈光项目收入14.65亿,同增84%,白内障项目同增17%,视光服务项目同增28%。门诊量274.41万人次(+21.97%);手术量28.00万例(+20.43%),较上年大幅提升;全飞秒、ICL等高端手术占比进一步大幅提高,形成量价齐升。未来随着消费升级全飞秒逐步替代飞秒,高端手术比例有望进一步提升。毛利率47.66%,微升0.70pp,净利率略降至14.48%。销售费用率下降1.01pp至2.98%,管理费用率上升0.33pp至14.18%,财务费用率上升0.15pp至0.38%,预计随着公司分级连锁网络不断完善,经营管理效率将不断提高,盈利能力仍有提升空间。

   
2017Q1-Q4收入增速分别为31%、39%、54%、72%,扣非归母净利润增速分别为25%、42%、45%、61%。分业务来看,屈光项目收入同增69%,白内障项目同增44%,视光服务项目同增34%,三大核心业务增速较高;年内并表九家医院、完成三起海外收购,提供外延增量。刨除并表项目利润贡献的9800万,内生增长强劲,约在30%左右。全年门诊量507.6万人次(+37%),手术量57.8万例(+27%),较上年大幅提升;全飞秒、ICL等高端手术占比进一步大幅提高,形成量价齐升。未来随着消费升级全飞秒逐步替代飞秒,高端手术比例有望进一步提升。毛利率46.28%,微升0.17pp。销售费用率12.98%(+0.18pp)较稳定;管理费用率14.19%,由于规模效应降低1.49pp;财务费用率0.72%(+0.58pp),主要是境外子公司贷款利息所致。