中鼎股份,可转债加码主业

事件:控股股东中鼎集团拟面向合格投资者非公开发行不超过20亿元人民币的可交换公司债券。中鼎集团累计直接持有公司股份5.6亿股,占公司总股本的45.6%,累计已质押的股份数为2.6亿股(含此次可交换债所需质押的1.8亿股),占公司总股本的比例为21.2%。

事件:公司发布2018年一季报,实现营业收入30.4亿元(yoy+25.2%),归母净利润3.8亿元(yoy+20.2%),扣非后归母净利润3.6亿元(yoy+15.3%)。

事件:公司拟发行可转债不超过15亿元,用于橡胶减震和新能源电池冷却项目;公司子公司美国ACUSHNET成为特斯拉新能源车型电池冷却系统密封类产品的批量供应商;公司发布2018-2020年股东回报规划。

   
可交换债券为偏债型,结合股价处于3年低位,大股东3.2亿元的增持成本价为19.3元/股,我们认为公司此次发行可交换债并不意味变相减持。根据wind数据显示,公司近3年、5年PE(TTM)中枢为33倍、30倍;PB(TTM)中枢为4.9倍和4.5倍;17年PE为18倍、PB为2.6倍,我们预计18年PE为15倍;自17年7月份以来,大股东累计增持公司股票3.2亿元,成本均价为19.3元/股,高管累计增持1500多万,成本均价为15.4元/股,因此我们认为此次发行可交换债并不意味变相减持。

   
18Q1业绩符合预期,毛利率有所降低,费用率可控。18Q1公司收入增速超过净利润增速,说明公司在手订单充裕,在保证合理利润的情况下加速产品渗透和延伸,扣非归母净利润增速符合我们预期。一季度公司整体毛利率为28.6%,同比下降2pp,我们认为与美元近期加速贬值有关。费用率方面,公司一季度三费率下降0.65pp,其中销售费用下降0.39pp,管理费用下降0.5pp,我们认为公司18年后的主要工作重心将是细化TFH、KACO、WEGU、AMK等海外公司的管理,加速高端产品国内落地,爆发出内生的动力。

   
公司发布可转债预案,加码主业,拥抱内生增长。公司拟发行可转债不超过15亿元,用于橡胶减震项目(总体17.1亿,募集资金投入8亿)新能源电池冷却项目(总体5.6亿,募集资金投入4亿),3亿募集资金补充流动性。减震项目自WEGU2015年落地以来已经实现年均20%收入增速,公司将持续扩大减震业务优势。冷却业务为公司中期业绩核心增长点,预计公司会加速TFH在国内的业务开拓,打上新能源汽车零部件成长标的标签。
获TSLA新能源密封供应资质,标杆性车企认证,彰显实力。17年底至今,公司已斩获超过15个新能源项目订单,此次获得新能源汽车标杆性企业TSLA电池冷却密封产品订单,彰显技术实力。公司围绕橡胶件主业整合KACO、WEGU、TFH、Acushnet等全球领先企业,进军高端客户,有望成长为未来的汽车橡胶件大王。

   
公司年报披露信息可读性大大改善,13-17年内生增速16%。公司过往持续保持对外并购,包括2012年以前市场导向并购(美国市场渠道)、12-16年技术导向并购(欧洲高端密封减震技术)以及16年至今的战略导向并购(新能源、汽车电子),公司17年年报详细披露收购子公司的业绩情况,17年利润扣除TFH、WEGU、KACO、AMK并表4.2亿业绩后,公司原有主业业绩达7亿(还不包括公司划转给并购标的的子公司),相对于2013年,公司4年复合内生增速超过16%,比同期福耀玻璃剔除财务费用后13%营业利润复合增速更高。

   
围绕橡胶件主业,整合全球优质资产,主业协同,核心产品共振。公司以“鼎湖”密封件和特种橡胶件起家,2011年以来开启全球整合之路,从开始的客户销售渠道整合到目前围绕橡胶件优质资产整合,目前旗下已经具备KACO、WEGU、TFH等全球汽车橡胶件细分龙头资产。公司10年以来毛利率维持在28-32%左右,加权平均ROE大约16%,管理的深度融合和高端产品导入的逻辑得以验证,公司16年底收购德国AMK公司,战略布局空气悬架和转向伺服系统,单车配置量弹性巨大。

   
(目前新能源订单客户包括沃尔沃、上汽、吉利、CATL、东风日产、比亚迪、蔚来、车和家,产品包括电桥密封、新能源冷却、电池包减震、电机悬置总成等)。