春秋航空,春秋航空2017年三季报点评

基数效应下运力同比增速有所放缓:1-9月份公司ASK同比增长25.5%,国内、国际分别同增37.2%和7.0%;RPK同比增长23.8%,国内、国际分别同增34.8%和5.6%;平均客座率91.5%,同比下滑1.33个百分点,其中国内、国际分别为93.2%和88.0%,同比下降1.65和1.17个百分点。

投资要点

时间:2018-10-19 23:16来源:证券市场红周刊 作者:中国航空 点击:次 曝光台
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收益管理初见成效:17年以来公司积极调整航班结构、加强收益管理,基于Q3单季营收+28.9%、RPK+15.0%,我们估算客公里收益同比上涨超12%,带动客公里收益增长从上半年的0.21%到前三季度的4%左右。

    事件:公司发布2017年三季度报告。2017年前三季度实现营业收入84.2亿元,
同比增长28.4%;归母净利润11.9亿元,同比增长1.6%;扣非后归母净利润10.7亿元,同比增长77.7%。Q3单季营收33.6亿元,同比增长28.9%,实现归母净利润6.3亿元,同比增长47.6%,实现扣非后归母净利润6.2亿元。

吉祥航空

   
成本压力减小,毛利率明显改善:Q3布伦特油价平均上涨11%,涨幅明显收窄,公司成本压力减小,单季度营业成本+27.2%,环比前两季度均有15个百分点以上的降幅。Q3单季毛利率达25.1%,为近8个季度最高水平。

    高基数下,国内ASK 增速平稳,国际ASK 增速减缓。报告期内,公司ASK
相比去年同期增长17.1%,达到88.6亿座公里,其中国内航线ASK
为59.5亿座公里,同比增速达到27.0%,国际航线ASK
为26.4亿座公里,同比增长0.3%。去年同期由于运力集中交付导致ASK
基数较高,但去年ASK
投放的高基数并没有带来高收益,主要在于运力错配导致航班排班和机票销售在短时间内存在巨大压力,没有实现收益最大化,而今年虽然ASK
增速减缓,但相对应的收益品质更优。报告期内公司采用积极的旺季营销策略,实现RPK80.6亿人公里,
同比增长15.0%,其中国内RPK 为54.9亿人公里,同比增长23.5%,国际RPK
为23.4亿人公里,同比增长0.04%。报告期内,平均客座率为90.9%,同比下滑1.9个百分点,其中国内客座率92.2%,同比下降2.7个百分点,国际客座率88.4%,同比下降0.8个百分点。客座率由于收益管理策略的调整而略有下滑,但RPK
的提升足以弥补,收益管理初见成效。

业绩简评

   
盈利预测和投资建议:Q3单季公司归母净利润+47.6%,带动前三季度业绩增速由负转正。考虑到16Q4国际航线受冲击较大,业绩出现多年来首次亏损,今年Q4业绩将同比继续改善。我们预计公司未来两年业绩向上确定性也较高。不考虑定增摊薄,我们上调2017/18/19年每股基本盈利至1.52、1.83和2.30元,上调目标价至43.9元,维持“买入”评级不变。

   
毛利率提升,补贴高速增长。报告期内,公司毛利率达25.11%,同比提升1个百分点,主要在于单位收入的增长能大幅冲抵油价上涨和机场收费上调带来的成本上扬。报告期内公司补贴收入为1.83亿,同比增长22.4%,前三季度累计补贴7.9亿,同比增长16.3%。

公司2018前三季度营收111.1亿,同增14.8%;归母净利润14.3亿,同增15.3%,基本每股收益0.80元,Q3单季营收41.8亿,同增9.5%,归母净利润8.2亿,同增31.9%,业绩符合预期。

    风险提示:宏观经济下滑,油价大幅上涨,人民币持续贬值,地缘政治影响。

    投资损失大幅减少。报告期内,公司投资损失为3.58万,去年同期为2300万,
1-9月投资收益为108万,而去年同期投资损失为7300万。投资收益上升主要因为春秋航空日本投资净值已为零,不再确认对其投资亏损。

经营分析